天壕节能EMC模式回款期长

全国社保基金一零五组合入驻、王亚伟执掌的“昀沣证券投资集合资金信托计划”现身，上周刚刚披露了一季报的创业板公司格外引人注目。

财报显示，公司2012年的营业收入增长40.58%、净利润增长75.55%;一季度营业收入增长0.01%，净利润增长36.66%。截至周五，公司今年累计上涨11.96%。

A股纯EMC公司

天壕节能是一家以(EMC)模式进行的公司。所谓的合同能源管理是指工业企业，如水泥厂商、玻璃厂商等提供场地和废气余热资源，而专业的节能公司负责余热电站的设计、投资、建设和运营，并利用废弃余热进行发电。节能量就是EMC公司的产品。

在项目合同期内，EMC公司的投入主要包括土建、原材料、设备、技术、职工薪酬等。公司按照合同约定的优惠电价和实际供电量及 工业企业进行结算，作为收入。项目合同期后，设备及节能收益均转让给合作的工业企业。与EMC相对的还有工程总包(EPC)模式，节能公司负责设计、设备成套、土建施工、设备安装和调试，最终竣工移交。

A股目前与天壕节能业务领域相近的有易世达和已经过会的中材节能。不过，根据国泰君安的统计，这两家公司的收入主要来自EPC和设备销售，EMC收入占比不足10%。2012年，EMC业务占天壕节能主营业务收入的98%，因此天壕节能可以说是A股唯一的纯EMC公司。

而从盈利能力看，EMC模式大大高于EPC模式。

年报显示，天壕节能2012年的毛利率为58.74%，易世达为19.74%。而根据中材节能的招股说明书，公司2009年~2011 年的综合毛利率在23.55%到31.11%之间，其中EPC业务的毛利率为14.49%到24.77%，电费收入的毛利率则为53.80%到 73.26%。

从市场空间看，国泰君安预计水泥、玻璃、钢铁企业EMC余热发电装机容量在“十二五”期间将新增1587MW。而天壕节能EMC发电装机量在现有EMC装机中占比为39%。若能保持这一比例，则潜在市场近620MW。

根据天壕节能的年报，截至2012年末，公司累计已投产EMC项目总装机容量149MW，在建及拟建EMC项目总装机容量为92MW，总计241MW。也就是说，不考虑有色、化工等其他行业，到2015年，天壕节能的EMC项目至少还有2.5倍的空间。